人民币快速升值之后 后面走势怎么看

　　本文来源：万钊(ID:gh_1f68a38ac8fe)，华尔街见闻专栏作者

　　2019年开年之后，人民币快速走升，收盘价由6.8658升至1月11日的6.7482，幅度达1200pips左右。尤其是1月9日至11日，三天时间贡献了接近1000pips。那么现在更重要的问题是，在今年中国经济下行压力较大的背景下，后面人民币的走势怎么看？

　　我们过去在分析人民币的经验中，感觉影响人民币汇率的，主要是三个因素，分别是：汇率政策，国际收支和美元指数。当三个因素蕴含的方向一致时，人民币的走势就比较清晰。当三个因素蕴含的方向出现矛盾时，人民币的走势就比较难难判断。

　　先简单回顾一下近期的这轮升值。从汇率政策上看，我们在前文《中方决定对美国汽车暂停加征关税，释放什么信号》中，讲到维持汇率不贬值，是中方在释放贸易谈判的诚意。而本轮快速升值恰好发生在新年后，首轮中美贸易谈判时，因此我们猜测，推动人民币升值，可能是美方的要求之一。汇率政策指向升值。

　　从国际收支上看，我们在前文《近期人民币走势与美元出现背离的一个解释》中，讲到油价是短期内影响中国的货物进出口和整体经常项目的重要因素，那么18年四季度油价的大跌，可能对中国的国际收支，有较明显的改善。国际收支指向升值。

　　从美元指数上看，我们在前文《寻找美元指数拐点的一点思考》中，讲到美元指数对美联储加息周期的开启和结束的时点比较敏感，其中每次加息周期的终点，往往预示着美元要走弱，背后的逻辑是加息尾声，是经济下行的先兆。近期美联储下调了未来的加息预期，加息周期有减弱的迹象。美元指数指向升值。

　　近期三个因素都指向升值方向，这是近期人民币走升的背景。那么讨论未来人民币的走势，也要预判三个因素未来的走向。

　　先看汇率政策。我们在前文《解码货币政策表述的具体含义》中，讲到2018年底的中央经济工作会议上，没有提到汇率政策，并删除了之前的提法“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。猜测，今年的汇率政策，与中美贸易谈判关联性较大。

　　再看国际收支，去年四季度，受到贸易战“抢出口”效应的影响，出口增速较高，叠加油价下跌，预计四季度的国际收支顺差有望继续增长。这已经反映在当前的预期中，对于今年人民币的走势而言，一季度的国际收支的数据更加重要，一季度的数据，大概在5月份左右，会发布。

　　再看美元指数，如果未来美联储的态度继续软化，会进一步坐实美元顶部。而不确定的是，美元下行的速度和幅度。

　　因此综上所述，今年一季度，考虑到中美贸易谈判仍在按预期进行，汇率政策面偏暖，叠加去年四季度积累的顺差有结汇需求，人民币有走升的基础。具体的点位，要结合美元指数的走势，以保持人民币汇率指数基本稳定。

　　但是考虑到今年整体经济下行压力较大，人民币单边、大幅的升值，不会是今年的主流。二季度是重要的观察时点，一方面，一季度末，是中美贸易谈判的重要节点，中美之间是完美完成协议，抑或是部分达成协议，抑或是延长谈判期限，二季度都会见分晓。另一方面，二季度会公布一季度的国际收支数据，这会奠定下半年的总基调。

　　回顾“811”汇改以来的汇率走势，我们会发现，每年的5月底之前，人民币汇率走势往往比较“乏味”，变盘往往发生在5月份之后，重要原因就在于5月份发布一季度的国际收支数据，这是人民币汇率的根。

　　如果一季度国际收支不佳的话，那么可能会出现历史上首次“美元下行+国际收支逆差”的格局，这就意味着影响汇率的三大因素开始“内部打架”。如果美元下行，而人民币在逆差格局下，维持升值的话，那么很可能要动用外储，这并非长久之计。因此，二季度开始，汇率可能呈现，美元下行，人民币也偏弱，同时对贸易谈判等外部政策高度敏感。

　　这个格局对于客盘来说，是非常棘手的。因为贸易谈判过程和内容，是高度保密的，如果汇率对贸易谈判很敏感，那么当客盘得知谈判消息的时候，汇率可能已经提前反应了。因此今年对于客盘来说，汇率的避险策略和避险操作，重要性远高于点位预测。

　　而最近舆论上对于衍生品又有点妖魔化，这是很不好的现象。衍生品就像一把锋利的刀，其用于伤人还是切菜，取决于拿刀的人，而非刀本身。如果因为刀可能会伤人，而全面禁刀，那岂不是要回到茹毛饮血的原始社会。

　　分析衍生品的损益，要结合基础资产一起分析，基础资产的头寸，决定了衍生品的方向。就像买房子一样，有房子的人盼涨，因为资产升值，没房子的人盼跌，因为越跌购房成本越低。人们对于房价的态度，取决于是否有房，衍生品也是同理。

　　但是现在暴露的一些衍生品风险案件，局外人并不清楚其基础资产头寸，因此很多分析是有失公允的。