靳毅：中短期发行利率下降 信用利差收窄明显

　　作者：国海证券靳毅

　　来源：靳论固收

　　投资要点

　　一级市场

　　发行规模方面，本期信用债发行总规模408.30亿元，偿还总规模484.32亿元，净融资额-76.02亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，与年前一周相比，本周除7年期重点AAA级及AA+级发行利率上升外，其余期限不同等级发行利率均处于下降或不变态势，中短期债券较长期债券发行利率下降更多。发行等级方面，主体评级AAA级占比78.27%，AA+级占比12.81%，AA级占比8.92%。

　　二级市场

　　本期信用债合计成交4329.90亿元。银行间市场公用事业、交通运输、采掘行业较为热门，交易所是有色金属和房地产行业受到较多关注。本周3年期及5年期各等级中票收益率相较于年前均小幅下降。期限利差方面，AAA级3年期和5年期中票期限利差继续小幅走阔。信用利差方面，1年期、3年期、5年期信用利差均收窄，1年期、3年期信用利差收窄更为明显。

　　等级变动

　　本期无主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整企业共2家，均为医药生物行业且均为民营企业。

　　事件概览

　　本期负面事件有，康得新复合材料集团股份有限公司未按时兑付本息、兑付风险警示，山东金茂纺织化工集团有限公司兑付风险警示，上海华信国际集团有限公司未按时兑付本息，北京东方园林环境股份有限公司技术性违约。

　　风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。

　　一、一级市场

　　1.1、发行数量

　　发行规模方面，本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模408.30亿元，偿还总规模484.32亿元，净融资额-76.02亿元。

　　发行类型方面，本期信用债发行中短融占比77.72%，企业债占比8.50%，公司债(含私募)占比4.52%，中票占比4.52%，PPN占比4.74%。

　　发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括公用事业、建筑装饰、综合、交通运输、非银金融、钢铁、商业贸易，发行金额占比分别为31.63%、24.54%、19.20%、9.04%、9.04%、4.52%、2.03%。

　　1.2、发行利率

　　发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，与年前一周相比，本周除7年期重点AAA级及AA+级发行利率上升外，其余期限不同等级发行利率均处于下降或不变态势，中短期债券较长期债券发行利率下降更多。

　　1.3、发行等级

　　按发行额来看，主体评级AAA级发行额165.00亿元，占比78.27%，AA+级27.00亿元，占比12.81%，AA级18.80亿元，占比8.92%。

　　二、二级市场

　　2.1、交易概况

　　本期信用债合计成交4329.90亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1590.93亿元、2092.74亿元、206.89亿元，企业债和公司债分别成交291.51亿元和147.83亿元。

　　上周银行间成交最活跃的个券是19东航股SCP001、18电网CP002、19华电股SCP001、18中石油CP001、19电网SCP001、19南电SCP005、18汇金CP007、18中石油CP002、19津城建CP002、18东航股SCP013，银行间市场公用事业、交通运输、采掘行业较为热门。上交所最活跃的个券前五位则是：16中油05、16国美01、16宏桥05、16华夏02、16乌房01，深交所则是17远东二、16魏桥03、16魏桥01、15长兴债、16恒地02，交易所是有色金属和房地产行业受到较多关注。

　　2.2、收益走势

　　本周3年期及5年期各等级中票收益率相较于年前小幅下降。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别下降7.47BP、9.47BP、10.47BP至3.46%、3.67%和4.05%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别下降5.50BP、5.50BP、5.50BP至3.80%、4.06%、4.76%。

　　2.3、期限利差

　　采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年2月15日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为38.36BP、72.46BP，相比于年前分别上升4.15BP、6.12BP。

　　2.4、信用利差

　　采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年2月15日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为54.60BP、48.00BP、51.62BP，分别变动-12.76BP、-7.36BP、-6.47BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为79.60BP、69.00 BP、77.62BP，分别变动-12.76BP、-9.36BP、-6.47BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为99.60BP、107.00BP、147.62BP，分别变动-12.76BP、-10.36BP、-6.47BP.1年期、3年期、5年期信用利差均收窄，1年期、3年期信用利差收窄更为明显。

　　三、等级变动

　　3.1、正向变动

　　本期无主体评级正向级别调整的企业。

　　3.2、负向变动

　　本期主体评级负向级别调整企业共2家，均为医药生物行业且均为民营企业。

　　四、事件概览

　　本期负面事件有，康得新复合材料集团股份有限公司未按时兑付本息、兑付风险警示，山东金茂纺织化工集团有限公司兑付风险警示，上海华信国际集团有限公司未按时兑付本息，北京东方园林环境股份有限公司技术性违约。

　　五、风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。