降低融资成本 银行体系流动性保持基本稳定

　　7月9日17点11分，央行宣布：为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，中国坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。下一步，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，搞好跨周期设计，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

　　评论：

　　降准政策意义及释放资金量

　　本次降准是今年以来第一次降准。根据央行有关负责人答记者问，稳健货币政策取向没有改变。2020年应对疫情时人民银行坚持实施正常货币政策，5月以后力度就逐渐转为常态，今年上半年已经基本回到疫情前的常态。此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。当前我国经济稳中向好，人民银行坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。

　　为何降准？

　　根据国常会会议精神和央行的公告，此次降准的目的是优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。一是在保持流动性合理充裕的同时，增强金融机构资金配置能力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。二是调整中央银行的融资结构，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，引导金融机构积极运用降准资金加大对小微企业的支持力度。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

　　货币市场资金面影响如何？

　　二季度R001和R007季度均值分别为2.03%和2.18%，货币市场资金加权利率围绕公开市场操作利率波动。此次降准释放资金10000亿，能有效对冲7月到期的4000亿MLF和中下旬税期高峰带来的流动性缺口，预计短期资金利率仍将相对稳定，继续围绕政策利率波动。

　　对债券收益率曲线的影响？

　　截至周五收盘，10年期国债3.015%，10-1期限利差67BP，我们预计降准对债券市场的利多作用已经体现。此次降准从情绪上已经推动债券收益率快速下行，从7月8日下午到周五收盘，10年期国债已经下行10BP。

　　后期债券利率的走势，一方面取决于货币市场利率的变化，货币市场利率中枢如果下降，则有利于带动长端收益率继续下降；另一方面取决于宏观经济的走势，如果经济增长依然趋弱，利率也有望继续下行。

　　考虑到前期资金面偏宽松，货币市场利率持续围绕政策利率变动，短期如果政策利率稳定，预计货币市场利率也难以明显下降。另外宏观经济方面，我们预计经济从二季度开始正在逐渐改善起来（以GDP两年平均增速为观察指标）。一季度受到北方四省疫情影响，各地实施“就地过年”政策，国内消费需求疲弱，预计随着疫情影响消退，疫苗接种率提升，二季度和三季度国内消费将快速恢复，推动国内宏观经济改善。因此综合来说，我们倾向于3%的10年期国债利率大概率是年内最低点，后期利率将转为上行。