港美息差再次扩大 港汇警报暂未解除

今年4月以来，美元兑港元汇率在多次触及7.85的弱方兑换保证红线，此后在金管局的干预下虽然脱离红线但仍然在附近徘徊，仅在9月21日出现了大幅的回落，盘中一度跌至7.7929低位。然而整个10月港美息差持续扩大，导致港元汇率再次走弱，美元兑港元汇率一路上行，近日再次贴近7.85红线，并在10月31日盘中一度站上7.8474高位。市场分析人士表示，美联储大概率将延续加息步伐，预期港美息差将持续扩大，而金管局出手救市并不能从根本解决港汇走弱的基础，预计港汇还将保持弱势，中短期警报难以解除。

息差扩大引发港汇走弱

港元从1983年开始实行联系汇率制度，以7.80港元兑1美元的汇率与美元挂钩。香港金管局为汇率限定了波动的上下限，弱方兑换保证7.85，强方兑换保证7.75，在汇率波动至上下限时金管局将进行货币买卖，以对公开市场汇率进行控制。今年以来，港元走弱美元走强，美元兑港元汇率一路攀升，4月触及弱方兑换保证红线，为历史首次。此后虽然香港金管局多次出手救市，9月香港银行业也上调了存款利率和最优惠贷款利率，但仍未能完全控制港元汇率的跌势。

2015年香港的基础货币总结余曾经高达4244亿港元，在美联储收紧货币政策后，总结余出现了显著下降，截至2018年2月，香港货币总结余为1797亿港元，但仍然充裕。由于香港银行间流动性过于充裕，导致香港银行间拆息利率(HIBOR)一直保持低位。而美联储加息导致伦敦银行间同业拆息利率(LIBOR)持续攀升，息差(LIBOR- HIBOR)的不断加大，套息交易火爆，资金持续流向美元，流出港元，港元汇率持续走弱。

9月香港银行业全面升息曾一度引起HIBOR大幅跳升，息差急剧减小，进而导致港元汇率急升，美元兑港元汇率在9月21日直接跌至7.80下方。但仅一个月的时间，该指数又再次回到7.85的警戒线附近，10月31日盘中美元兑港元一度站上7.8474高位。

市场分析人士表示，此轮港元汇率再次走弱，主要原因仍是港美息差显著扩大。数据显示，以3月期拆息为例，整个10月HIBOR一直保持在2.1%附近徘徊；而近期LIBOR连续飙升，3个月LIBOR已创出2008年12月以来的新高，而衡量美元流动性松紧的重要参考指标Libor-OIS利差也逐步扩大，显示银行间拆借的意愿不断下滑，LIBOR仍有上升趋势。目前3月期港美息差再次回到0.42%位置，较9月底的0.11%显著上升。

港元贬值趋势短期难改

市场人士表示，目前来看，两方面因素导致港美息差保持高位甚至持续扩大，而这些因素中短期都很难发生改变，因此港元汇率持续走弱的警报还无法彻底解除，美元兑港元再次触发弱方兑换保证的机会非常大。

一方面，美联储持续加息几乎没有悬念。伴随着就业市场走好和通胀回升，2015年12月开启本轮加息周期以来，渐进加息成为美联储一直奉行的政策路径，目前已8次加息，预计今年12月还将加息1次，2019年将加息3次。根据美联储预测，2019年的基准利率将达3.1%；2020年或有1次加息，利率将达3.4%；均高于3.0%的长期中性利率水平，这意味着未来流动性仍将收紧，而LIBOR将持续随之走高。

另一方面，香港市场上流动性仍然充裕。过去数年，受宽松货币政策影响，全球大量资金涌入香港。虽然香港金管局今年多次买入港元，银行间结余仍有764亿港元。香港金管局总裁陈德霖此前称，香港金管局随时准备通过调整总额达1万亿港元的外汇基金票据发行量，以提供额外流动性，应对资金可能出现急剧外流的情况。同时，港银纷纷上调储蓄利率和最优惠贷款利率，料将在吸储和利率收入方面有所改善。海外资金和内地资金近期也有回流香港市场的趋势，因此HIBOR不存在急速升高的基础。

在LIBOR持续走高而HIBOR原地踏步的情况下，市场人士表示中短期港美息差将保持高位甚至扩大，其中12月美联储大概率再次加息预期将继续推高LIBOR。因此港元汇率继续贴近弱方兑换保证红线，甚至再次触线或几率很高。