强非农下 市场对联储收紧的担忧升温

　　事件：美国2021年7月季调后非农就业人数增加94.3万人，好于预期的增加87万人；失业率为5.4%，好于预期的5.7%。我们对此看法如下：

　　服务业延续高斜率修复态势，劳动参与率整体小幅提升。7月非农再次延续快速恢复态势，一方面服务业保持了较高斜率的复苏，其中酒店及休闲行业就业增加38万人，占总新增就业的三分之一；另一方面，政府部门新增就业24万人，其中仅地方教育部门就新增22万人就业，得益于疫情影响减弱后，地方公立学校再次开放。此外，低于高中学历人群的劳动参与率大幅提升2.4个百分点至46.7%，但这部分人群在总体劳动力中占比不大，整体劳动参与率小幅提升0.1个百分点至61.7%，较疫情前的63.3%仍有明显差距。

　　7月非农的两点信号：通胀短期压力仍然存在+就业缺口收窄速度较快。

　　通胀：劳动力供给整体仍弱于需求，Wage Inflation压力短期仍存在。我们在此前的点评报告中提示，随着美国经济恢复逐渐由商品消费转向服务消费，服务涨价压力较大。当前来看，美国平均时薪同比仍在攀升，且大部分行业延续工资上行趋势，其中休闲及酒店、交运和商业服务行业工资上涨幅度居前。短期来看，美国劳动力市场仍处在供不应求的状态，Wage Inflation压力仍然存在。

　　就业：缺口收窄速度较快，逐渐向联储目标靠拢。从劳动力市场整体恢复缺口来看，相比2020年2月的就业高点，当前美国非农就业落后3.7%，对应570万人。美国就业缺口已连续两月以0.6%以上的速度收窄，如按此斜率恢复，缺口将在年底收窄至0.7%，这也是2013年美联储开启Taper时的缺口水平。

　　强非农后，美债、美元涨，黄金跌，市场对联储收紧的担忧有所上升。从市场反应来看，强非农之后，美元涨、黄金跌，10年期美债利率上行4个bp至1.29%，市场对联储收紧的担忧有所升温，但美股并未受此影响，仍保持温和上涨态势。整体来看，由于前期市场对联储收紧的担忧持续放缓，强非农后，市场情绪有所反转。

　　联储长期“难紧”格局未改变，但需警惕8-9月收紧“吹风”的潜在风险。在高额政府债务的压力下，联储长期“易松难紧”的格局并未改变。但短期来看，随着劳动市场较快恢复，叠加通胀短期压力较高，联储为Taper吹风的时点也在靠近，大概率在8月JacksonHole会议或9月议息会议上释放更明确信号。而在市场近期持续交易联储“难紧”的背景下，需警惕联储边际转紧带来的潜在风险。