陶冬：联储不动股市跌宕 英国变招汇率受压

　　上周三大火头，风险资产市场动荡不已，资金继续去杠杆、去风险。第一火头是美国联储关于平均通胀目标的说明和市场的理解，资金认为货币当局不够“鸽”；第二火头是白宫对源自中国的社交媒体的禁令，增强了市场对中美关系的担忧，在中国有重大业务的科技公司首当其冲；第三火头是英国政府在议会强推国内市场法，触发资金对无协议脱欧的忧虑，英国央行又不合时宜地谈论负利率，银行股大跌，英镑动荡。美股连续第三周调整，严重超卖的科技龙头面临沽压，拖累全世界的科技公司连环下挫。联储公开市场委员会将前瞻性指引调整到2023年前不会加息，但是市场不收货，抱怨没有更多的行动影响长期利率，十年期国债利率应声上扬，逼近0.7%。英国与欧洲之间的贸易谈判不仅没有进展，双方指责升温，英国保守党内部也出现强烈的不同声音，英镑受压。日本选出新任首相，日元升值，美元指数稍跌。黄金上周有波动但是进账有限。

　　美国联邦储备局上周举行了大选前的最后一次例会，一如预料没有新政策举动出台，聚焦点在解释年会上正式提出的平均通货膨胀目标。公开市场委员会做了必须要做的工作，1）承诺在通货膨胀没有明显持续高过政策目标的情况下不加息，以前瞻性指引看2023年底之前都不会加息；2）根据近期数据大幅上调了经济预测，但是强调疫情的不确定性和经济的下行风险；3）展示其一旦经济下滑便进一步行动的决心。然而，市场对此却不甚买账，债市原本预期货币当局立即行动压低长债利率。笔者认为那是市场的误读。总统大选在即，政策中性是联储历来的传统。在没有巨大的经济下行压力和金融系统风险的情况下，本次会议以不变应万变应该是板上钉钉的。至于明年的政策走势，那是明年的事情。目前所见的经济数据大多好过预期，决策者没有理由此时加码QE，平均通胀目标是未来的政策工具，讲的是中期政策思路，并非应急措施。笔者相信联储的话已经讲得非常清楚了，只要没有大的通胀意外，QE政策会长时间维持。市场不应该执着于一时的政策得失。联储这次不出招不代表以后不出招，平均通胀指标的核心是更长时间的扩张，这一点并没有改变。

　　相对于联储，笔者觉得英格兰银行提出要仔细研究负利率的有效性更有新意，货币当局在暗示其利率政策可能会出现变数。英国经济的确在面临重大不确定性，脱欧前景严重不明朗，硬脱欧对经济以及信心的伤害可能很大；疫情并未消停，新一波感染高峰已经出现，冬季是否有更大的感染也未可知。对此英国央行决定投石问路，为明年初推进负利率政策铺路。欧洲央行实施已久的负利率政策并没有得到英国同行的好评，大家对其有效性感到怀疑，并对银行可能因此受到的冲击感到审慎。但是英格兰银行手中的牌十分有限，负利率政策实为不得已的手段。笔者相信英国出现负利率尚非必然，央行也会尽力避免，但是如果硬脱欧出现，市场环境动荡、经济陷入螺旋式下滑，则不排除被动用。反而目前需要关注的是约翰逊内阁的谈判态度。英国政府意识到，之前承诺的贸易边境处理方法激发了巨大的国内矛盾，甚至国家面临分裂的危险。为了稳定国内局势，唐宁街不惜今天的我推倒昨天的我，试图以国内法凌驾国际法来改写贸易承诺，此举不仅惹来欧盟暴怒，也触发五位前首相一致反对。七月英欧恢复贸易谈判至今，协议不仅没有实质性进展，甚至出现大步倒退，双方的互信基础被进一步削弱。未来数周是年内能否达成有序脱欧贸易协议的关键期，笔者对成果不乐观，脱欧问题可能给股市、汇市带来新的冲击。

　　本周重要数据不多，美国耐用消费品订单在急升三个月后放缓，欧洲PMI继续上扬。聚焦点：1）围绕中国社交App以及台湾问题的中美角力；2）OPEC产能控制的攻防；3）欧洲疫情的反弹。