美联储最早可能6月降息，揭秘背后原因

　　劳动力市场、收益率曲线、通胀和股市抛售将迫使美联储比市场目前预期的更早降息。

　　在市场中，要记住，事情发生的时间比你想象的要长，然后它们发生的速度比你想象的要快得多。就在两周前，市场还预计还会有四次加息，现在它实际上是在估计加息周期的结束，以及第三季度末之前的首次降息。

　　但有几个原因可能会导致形势再次发生突然变化，美联储第一次降息最早将在6月进行，并预计可能在年底前大幅降息：

　　1、就业市场迅速恶化的迹象；

　　2、经济衰退现在看来是不可避免的，最早可能在6月开始；

　　3、通胀早已超过其周期峰值；

　　4、而且流动性的迅速下降导致股票市场的抛售

　　本轮周期令人惊讶的一个方面是劳动力市场的韧性，但这种情况似乎即将改变。失业救济申请是衡量就业市场最重要的指标之一，总体数字一直很低，但真正的信息内容来自于表面之下的观察。

　　下图显示，美国近五分之一的州每年申请失业救济的人数增长超过25%。在这个水平之前，通常会出现进一步的快速恶化和全国范围内的数据飙升，在大多数情况下，这在衰退中达到顶峰。

　　图1：就业市场可能快速恶化（红圈表示自2019年年中以来最高）

　　经济衰退不仅看起来不可避免，而且可能最快在今年夏天发生。收益率曲线倒置告诉你，经济衰退在某一时刻即将到来，但更紧迫的信号是曲线变陡。

　　曲线中通常最先开始变陡的部分是3个月/30年期部分，这种情况在2月初开始变陡，除了硅谷银行事件之后的短暂痉挛外，一直在变陡。从历史上看，这与最早于6月开始的衰退是一致的，也与大量预测衰退的领先指标相匹配。

　　美联储通常在衰退开始前的2-3个月，和在3个月期-30年期曲线开始变陡后6-8周开始降息。如果这条曲线在两周前见底，那么这与5月份的首次降息是一致的。

　　图2：美联储通常在3个月期30年期曲线开始变陡之后不久降息

　　（左边红圈表示，美联储平均在3个月期30年期触底之后6到8周开始降息；右边红圈表示，硅谷银行事件之后，两周前，3个月期30年期可能触底）

　　即使就业市场明显恶化，经济衰退似乎迫近，通胀会阻止美联储降息吗？从历史上讲，没有。平均而言，美联储在CPI达到峰值后6个月开始降息。在本轮周期中，通胀在9个月前见顶，此后下降了三分之一。

　　诚然，通胀仍有许多令人担忧的方面，从高企的利润率到黏性的核心指标。但美联储擅长在必要时调整目标，而且——除非经济快速再加速——通胀本身不太可能足以阻止美联储在必要时放松政策。

　　然而，显而易见而被忽略的是股票市场。标普指数仍在4000点附近徘徊，美联储不太可能降息。但银行业危机正导致金融状况急剧收紧。不要被美联储最近的资产负债表扩张所欺骗，流动性正在迅速从系统中被吸走。

　　今秋美国股市的敞口很大，正如上周的数据所证实的那样，存款正在离开银行业体系，从那里流向收益率更高的货币市场基金，进而流向RRP，而在RRP的流动性实际上已为零。存款下降可能导致实际货币增长出现更大的收缩，进而引发股市再次下跌。

　　图3：股市流动性崩溃变负（红圈表示，随着银行危机收紧金融状况，货币增长应保持下降）

　　这将解决美联储的金融状况困境，因为在这些收紧之前，它不会放松。关于FCI（财务状况指数）的一个肮脏的小秘密是，它们与股票高度相关。如果股市在流动性引发的抛售之后很快大幅下跌，那么在经济显示出明显的困境迹象时，几乎没有什么能阻止美联储降息，或许是大幅降息。

　　降息也将一举改善地区性银行圈的偿付能力，而这正是当前危机的焦点。据估计，美国银行业持有至到期投资组合的整体损失为2万亿美元，随着利率下降，这一损失将迅速减少，同时目前美联储对更多贷款计划的需求也会减少。

　　目前市场认为，美联储首次全面降息要到9月份，但它的到来可能比你想象的要突然得多。再次加息的可能性看起来很遥远——在目前曲线前端如此倒置的情况下，美联储几乎不会获得什么好处——让7月和8月的联邦基金期货获得极佳的风险回报。