美联储解决沟通问题的关键一步可能是：取消“点阵图”

　　彭博社专栏作家Clive Crook撰文建议，鉴于美联储在刚刚过去的12月会议上失败的沟通，美联储的货币政策框架审查应该认真考虑取消“点阵图”的想法。

　　美联储即将开始对“货币政策策略、工具和沟通”进行审查。本月的降息和投资者对此的反应凸显了进行此类审查的必要性。

　　回顾一下美联储最近的政策决议，这次决议主要由三个部分组成。首先，美联储将政策利率下调25个基点，将其降至4.25%-4.5%的区间。其次，它表示抑制通胀的进展比预期的要慢。第三，它预计明年的降息幅度将比先前预期的少。投资者将这种政策组合视为“鹰派转向”——这意味着尽管降息，但政策收紧——并抛售了股票。

　　Crook评论称，看起来美联储的沟通失败了。他说，尽管自己非常钦佩美联储主席鲍威尔及其同事们在“软着陆”方面的进展顺利，但美联储发出政策变化信号和执行政策变化的方式，正使一项本已困难的工作变得更加困难。

　　在12月政策会议之前，金融市场已经几乎完全消化了美联储降息25个基点的预期，这在很大程度上是因为该央行早些时候传递的信息。因此，投资者对近期显示通胀进展慢于预期的数据不那么看重。

　　然而，在刚刚结束的会议上，美联储的新经济预测摘要将2024年核心PCE通胀(美联储首选的通胀指标)由2.6%上调至2.8%;失业率由4.4%下调至4.2%，;美国GDP增速预测由2%大幅上调至2.5%。

　　鉴于这些预期的修正，依据泰勒规则，美联储本应在12月会议上将利率维持不变，而不是降息。Crook认为，美联储最终仍采取了行动的原因之一是，由于市场已经消化了降息的预期，暂停降息将意味着实际上收紧了政策。

　　注：泰勒规则是常用的简单货币政策规则之一，由泰勒于1993年针对美国的实际数据提出。泰勒规则描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则。长期以来，经济学家一直对使用此类规则自动制定政策的利弊存在分歧，但大多数人认为，它应该成为如何设定利率的讨论的一部分。

　　在美联储召开12月政策会议之前，数据的变化已经有迹象表明，美联储可能暂停降息。在宣布降息后的新闻发布会上，鲍威尔被问及美联储为什么要降息。但他的回答不是很明朗。他说，美联储希望政策利率更接近所谓的中性利率，即既不限制也不刺激需求。但他的回答回避了一个问题：如果通胀可能稳定在2%的目标上方，为什么要假设政策利率过于严格?当被问及他目前对中性利率的估计时，这位主席笑着说，实际上，没有人知道。

　　美联储大概预计未来的通胀和就业数据会回到预期的轨道上，那为什么不等到那一天到来再进一步放松政策呢?与此同时，新的经济预测摘要显示，即使在考虑了今年以及明年潜在的降息后，2025年底核心PCE通胀率预计仍为2.5%，而不是之前2.2%;2026年底则为2.2%，而不是2%。

　　Crook表示，他认为他的同事完全正确地解读了美联储的权衡：即考虑到市场的预期，保持利率不变实际上相当于紧缩——尽管美联储可能更愿意暂停降息，但它认为目前收紧政策是不明智的。

　　这意味着，如果投资者此前没有消化降息，美联储将在12月会议上保持政策利率不变，从而更好地与最新数据保持一致。但是，为什么投资者对降息的预期与最新数据不一致呢?至少部分原因是他们过于关注美联储之前的经济预测摘要，而该摘要显示年底前还有一次降息。

　　这样的混乱仍在继续。新的预测告诉投资者，预计2025年底的政策利率为3.9%，而不是3.4%。且不说这种“鹰派”转变已经让投资者感到不安，更重要的是，这一最新的政策预测很可能在某些时候再度与泰勒规则的建议发生冲突，就像上一次一样，并再次使美联储偏离它认为数据所暗示的利率路径——据具体情况加快降息或上调利率。

　　当然，让投资者的预期与美联储的意图保持一致是件好事。但市场也应该关注即将发布的数据，以及这些数据对政策的意义，而不是纠结于美联储之前在过时信息基础上做出的预测。

　　Crook认为，要想解决这一问题，一个方法就是改革经济预测摘要，包括取消预测未来利率的“点阵图”。“点阵图”向来容易被误解，以至于美联储一再坚称，“点阵图”不是一个计划或承诺，而只是一个预测。事实上，它甚至不是通常意义上的预测，因为它没有表达共识：它只是个别官员基于他们对将要发生的事情的不同、甚至可能不相容的信念，而做出的自认为可能是“合适的”预测。

　　对美联储来说，无论他们的政策预测设计得多么好，严格遵守这些预测不是使市场预期与新数据保持一致的最佳方式，因为事情经常会出现复杂性和意外。

　　总而言之，Crook的观点是，美联储最重要的是将注意力更紧密地集中在获得的数据上，而不是关于利率路径的计划和承诺上。如果美联储的政策审查朝着这个方向迈出一两步，特别是抛弃了“点阵图”，它将受益良多。