美联储可能很快开始重启购债

　　纽约联储主席威廉姆斯说，美联储下一步的资产负债表战略将是评估准备金何时达到充足。届时，将开始逐步购买资产，以便维持充足的准备金水平，因为美联储的其他负债会不断增长，而且对准备金的潜在需求会随之增加。美联储理事米兰称，现在不能取消美联储对准备金支付利息。

　　“美联储三把手”、纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)认为，美联储可能很快需要重启债券购买，作为维持对短期利率控制的技术性措施。威廉姆斯强调，这类购买对货币政策没有影响。

　　美东时间12日周三，威廉姆斯在纽约联储的2025年美国国债市场会议上表示，美联储正在寻找“充足”的银行准备金水平，以此确保牢固控制联储的利率目标及正常的货币市场交易状况。他说：“基于近期持续的回购市场压力以及准备金从丰裕转向充足的其他迹象，我预计不久就会达到充足的准备金水平。”届时，美联储将开始逐步购买资产，以维持充足储备水平。

　　同在周三，特朗普今年“钦点”的美联储理事米兰(Stephen Miran)再次提到稳定币的影响。在上周五表示稳定币增长可能使美联储基准利率下降0.4个百分点后，这次他说，稳定币的影响可能会达到2000年至2010年期间多达六成的储蓄。米兰还说，现在不能取消美联储对准备金支付利息。

　　资产购买时机临近

　　威廉姆斯在2025年美国国债市场会议发表主旨演讲时表示：

　　“展望未来，我们下一步的资产负债表战略将是评估准备金何时达到充足。届时，将开始逐步购买资产，以便维持充足的准备金水平，因为美联储的其他负债会不断增长，而且对准备金的潜在需求会随之增加。”

　　威廉姆斯指出，确定系统何时达到充足准备金是一门“不精确的科学”。他表示，将密切关注与联邦基金市场、回购市场和支付相关的多项市场指标，判断准备金的需求状况。

　　威廉姆斯发布上述评论前，10月底美联储的货币政策委员会FOMC会议前后，美国的短期融资市场出现了波动。

　　两周前的美联储FOMC会议决定连续第二次降息25个基点，帮助支撑疲软的就业市场，尽管通胀仍顽固地高于联储2%的目标。联储还宣布，计划在12月初结束缩减资产负债表(缩表)这一量化紧缩(QT)行动，终结本轮货币紧缩周期中最为关键的一环。

　　而上周华尔街见闻提到，美国货币市场的融资压力正引发华尔街日益增长的担忧，多家大投行警告，持续的资金压力可能迫使美联储采取更迅速的行动，甚至可能重启已休眠多时的资产购买计划。

　　从9万亿美元高峰缩减至6.6万亿美元

　　量化紧缩此前一直允许美联储持有的国债和抵押贷款债券到期后不予替换，目的是消除新冠疫情期间增加的流动性。这一努力使美联储资产负债表从2022年的9万亿美元峰值降至目前的约6.6万亿美元。

　　威廉姆斯暗示，美联储需要很快开始逐步直接购买债券，以维持市场流动性与增长经济之间的平衡。

　　威廉姆斯周三还表示，名为常设回购便利(SRF)的美联储工具运行良好，该工具可向符合资格的银行提供快速现金。他鼓励银行在需要时使用该工具，而不必担心从美联储借款会发出负面信号。

　　威廉姆斯说：“SRF的有效性依赖于市场参与者根据市场状况利用该便利，不必担心污名化或其他障。我完全预期SRF将继续以这种方式被积极使用。”

　　前述华尔街见闻文章提到，最近华尔街警告，持续三年的QT与巨额国债发行使银行储备金逼近危险区域。巴克莱称，虽然美国财政部一般账户TGA的余额下降和国债减发可提供短期缓解，但年底流动性仍面临多重挑战，且美联储关键工具SRF效力受质疑。达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)两周前明确表态：“如果回购利率上升证明不是暂时性的，美联储需要开始购买资产。”

　　米兰主张快速降息

　　美联储理事米兰本周三表示，考虑停止美联储向商业贷款机构支付准备金利息是不切实际的。他说：“我认为，在目前的货币政策实施框架和银行监管体系下，我们某种程度上强制银行持有准备金，你不可能真正取消准备金余额的利息。”

　　米兰说，对稳定币增长的独立预估显示，稳定币的影响可能会达到2000年至2010年期间30%-60%的储蓄。他同时指出，美元的国际地位仍然非常强。

　　米兰上周五在纽约向经济学家表示，与美元挂钩的加密代币大量涌现可能压低"r-star"——即既不推动也不阻碍经济增长的中性利率。他援引此前研究称，稳定币增长可能使美联储基准利率下降0.4个百分点。

　　米兰强调稳定币已在增加美国境外购买者对美国国债和其他美元计价流动资产的需求，且这一需求将持续增长。"稳定币可能成为央行家们房间里价值数万亿美元的大象，"他说。

　　自加入美联储理事会以来，米兰一直主张美联储实施一系列50个基点的快速降息，以使其政策利率更接近他对中性利率的估计。他认为当前的中性利率远低于其大多数同事的设想，而美联储现行的政策立场远高于中性水平，对经济构成了沉重束缚。