美联储应提高利率至5%，抑制经济过热

　　当前，全球央行和市场最关注的事件，莫过于美联储的下一步利率行动。在前财政部副部长（2001年至2005年）、斯坦福大学教授兼胡佛研究所高级研究员John B． Taylor看来，美联储是时候在利率上作出改变了。

　　John B． Taylor 在文章中写到，过去几个月，关于美国通胀议题的讨论变得越来越多，很多评论都聚焦于美联储在通胀上升的背景下依旧保持明显的宽松货币政策。美联储不仅仅保持着0.05-0.1%的低利率水平增加货币供应，还保持每月1200亿美元的资产购买项目向市场注入流动性。

　　与近代历史相似时期对比，目前美国的利率也非常低。美联储公布的2021年7月9日《货币政策报告》（Monetary Policy Report）显示，经过长期研究的政策规则，规定政策利率高于当前实际利率。美联储货币政策制定依据的其中之一，就是“泰勒规则”（Taylor rule），该规则认为美联储应该根据实际通胀率和目标通胀率之间的差距来设定其目标联邦基金利率。

　　泰勒规则下，利率世界应该是什么样子？

　　泰勒规则用一个简单的方程式表示，多年来一直沿用，效果良好。现在，如果通过该规则计算，代入过去四个季度的通胀率（约4%）、2021年第二季度国内生产总值与其潜力之间的差距（约-2%）、2%的目标通胀率和1%的所谓均衡利率，则可以得到5%的理想联邦基金利率。

　　根据泰勒规则，即使今年年底，通胀降至2%，且经济产出达到其潜力，联邦基金利率仍应为3%。这距离美联储前瞻性指导所暗示的接近零的水平，有很大的差距。

　　由于这些计算使用了过去四个季度的平均通胀率，因此与美联储2020年夏提出的“平均通胀目标”形式一致。泰勒规则遵循的是美联储最近提出的1%的均衡利率，而不是传统上使用的2%的通胀目标。如果使用后者，规则中的政策利率与实际利率水平之间的差异将更大。

　　当然，在美联储报告的讨论中，联邦基金利率应该处于更高水平的议题，基本上被忽略了。相反，美联储坚持认为，今天的高通胀只是去年流感大流行对通胀影响的暂时副产品。

　　市场比美联储更有前瞻性吗？

　　那些为美联储当前立场辩护的人指出，长期债券的市场利率仍然非常低。目前，5年期美债收益率仅为0.763%，10年期美债收益率仅为1.260%，远低于泰勒规则在这些到期日的平均利率。考虑到这些因素，许多评论员认为不要担心，市场在预测低利率时可能是理性的。

　　这条推理路线的问题在于，较低的长期利率很可能是由美联储自己坚持将利率维持在最低水平造成的。

　　Josephine M． Smith 和笔者在2009项研究中显示，有一个“政策规则的期限结构”要考虑。实际上，长期债券的政策规则取决于，市场上人们所认为的短期联邦基金利率FF00的政策规则。如果美联储让市场相信它将保持低位，利率的期限结构将意味着较低的长期利率。

　　现在情形很像2004年，当时时任美联储主席格林斯潘注意到，10年期美债收益率似乎与联邦基金利率的变动无关。他称这是一个“难题”，因为实际的短期利率并没有像人们根据以往经验所预期的那样，导致长期利率大幅上升。货币政策紧缩，对长期利率的影响不如前几次紧缩时期那么大。

　　如今，美联储似乎正在偏离货币政策规则，已经走上了远期指引之路，而市场对未来利率的估计是基于这种偏离将持续下去的预期。但历史告诉我们，它不能无限期地继续下去。最终，美联储将不得不回归政策规则。这种情况发生得越早，复苏就越顺利。

　　目前而言，美联储还有时间调整并回到政策规则上来，但剩下的时间不多了。