美联储将继续收缩资产负债表 放任流动性持续流失

　　美联储隔夜逆回购协议工具（RRP）的使用规模上周一度降至5000亿美元以下，延续了数月来的下滑趋势。符合条件的交易对手可以在该工具中存放现金以获得市场利率。

　　与此同时，根据最新数据，银行准备金余额——央行资产负债表上的另一项重大负债——为3.54万亿美元。这高于美联储2022年6月开始缩减资产时的水平，这一过程被称为量化紧缩（QT）。

　　Wrightson ICAP经济学家Lou Crandall在给客户的报告中写道：“RRP机制的盈余流出无处可去，只能回流到准备金余额中，它们可能会堵塞银行的资产负债表。”“美联储可能会认为，准备金率准备金机制的过剩现金流入银行准备金账户是低效的，是继续从整个金融体系中抽走流动性的一个理由。”

　　QT已实施超过一年半，美联储每月允许多达600亿美元的公债和多达350亿美元的机构债到期。但关于美联储是否误判了在不造成金融体系储备短缺的情况下能够收紧流动性的程度，一场争论正在酝酿之中。

　　策略师们一直在试图确定，即使在存款准备金率空了之后，这种放松是否还能继续下去，以及在银行准备金变得稀缺并像2019年9月那样在融资市场引发动荡之前，它们能收缩到什么程度。

　　巴克莱和美国银行的策略师都推迟了开始缩减量化宽松的时间。

　　美联储主席鲍威尔上月在联邦公开市场委员会（FOMC）会议后的新闻发布会上表示，政策制定者计划在3月份的会议上进行更深入的讨论。他承认，个别成员在会议期间提出了QT缩减计划。会议纪要将于周三公布。

　　但Crandall表示，目前尚不清楚官员们如何看待存款准备金率余额的迅速下降。

　　达拉斯联储主席 Lorie Logan 指出了存款准备金率水平的重要性，他在1月曾表示，随着逆回购余额接近低位，美联储应放慢缩表速度。纽约联储主席 John Williams上月指出，银行准备金——用于指导放松的关键指标——与QT之前相比变化不大。

　　自6月以来，对RRP的总体需求一直在减弱，当时美国财政部在债务上限暂停后加大了新债券的发行，为短期投资者提供了另一种选择。随着交易员开始押注美联储今年将大幅降息，货币市场基金进一步配置短期国债以获得更高的收益率，短期国债的买盘加速了。

　　Wrightson ICAP的数据显示，截至1月31日，政府货币市场基金持有的期限超过90天的美国国债规模攀升至4，890亿美元，而2022年3月时为170亿美元。更重要的是，货币基金在私人回购市场的敞口扩大。根据美国金融研究办公室（Office of Financial Research）的数据，上月货币基金在私人回购市场的敞口又激增2，070亿美元。

　　Wrightson的Crandall表示，他预计未来数月货币基金将“积极培育”这些另类投资，从而继续减少对美联储RRP工具的依赖。

　　他表示：“如果他们成功做到了这一点，美联储应该乐于让过剩流动性继续流失，而不是在银行体系中积累。”